长安汽车 

　　公司简评报告：2月新能源销量同比提升，智驾平权步伐提速 

　　事件：长安汽车发布2025年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，2025年M1-2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%。其中，自主乘用车2月批发销量为9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1-2自主乘用车累计批发销量为28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量达3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量为4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%。 　2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快。1)总销量方面：公司2025年2月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比下降、同比增长，环比下滑主要受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型仍持续释放结构性增长动能。2)新能源方面：公司2025年2月新能源销量环比承压，但新能源渗透率较同年1月有所提升。分品牌来看，启源2025年2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2025年2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2025年2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%。阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等全新车型已亮相，预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。 　新能源转型及全球化再提速，智驾普惠升级。1)新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；启源将推出Q07、一款中型轿车及一款紧凑型SUV；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型。2)智能化方面：深蓝发布三大全场景智驾解决方案，基于不同价位车型提供差异化智驾功能配置，其中，自研的DEEPALADPRO支持高速NOA功能，更专注于高速路、城市快速路等核心场景的智驾体验，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADSSE版本下探1万元，进一步降低了高阶智驾体验门槛。3)海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌。 　投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代（300750）的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级。 　风险提示：智能电动新品推出节奏不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治风险。 

　　格力电器 

　　格力电器跟踪点评—空调龙头价值低估，渠道增持彰显信心 

　　据公司公告，京海互联(经销商平台)拟六个月内以自有资金和专项贷款增持公司股份，金额在10.5～21亿元，不设定增持价格区间；渤海银行将提供专项贷款资金不超过人民币14.7亿元。我们认为公司当前股价强安全边际，风险收益比高。考虑到高频数据改善叠加消费政策临近，资金或再流入白电板块。结合公司当前的低估值&高股息率，我们认为配置吸引力较高。维持公司目标价62元，维持“买入”评级，建议积极关注。 

　　太阳纸业 

　　24Q4营收稳增，25Q1盈利有望环比改善 

　　事件：太阳纸业（002078）发布2024年业绩快报报告。2024年公司预计营业总收入407.39亿，同比增长3.02%；归母净利润为31.26亿，同比增长1.29%；扣非后归母及利润为32.63亿，同比增长7.81%。其中，2024Q4公司预计营业总收入97.64亿，同比下降5.59%；归母净利润为6.67亿，同比下降29.70%；扣非后归母及利润为6.72亿，同比下降28.62%。 　24Q4废纸价格持续向好，25年以来文化纸回暖 　纸品方面，1)文化纸：根据钢联数据，24Q4双胶纸/铜版纸均价分别为5446/5428元每吨，分别环比-4.35%/-2.99%，环比承压主要系终端需求持续不振。2024年11月以来，晨鸣停产供给收缩，12月文化纸顺利提涨约200-300元/吨，25年以来供给扰动延续，高价浆入库支撑，以及旺季支撑文化纸价持续增长。2)废纸系：24Q4废纸价持续修复，箱板纸/瓦楞纸均价分别为3286/2842元每吨，分别环比+5.22%/+4.56%，主要系春节前需求较强支撑箱板瓦楞纸价持续小幅提涨。节后终端需求较平淡价格，箱板瓦楞纸价小幅回调。 　24Q4盈利短期承压，25Q1有望环比修复 　原材料方面，1)针叶浆：24Q4针叶浆均价为778美元/吨，环比下降0.15%，价格相对平稳。2)阔叶浆：24Q4阔叶浆均价为569美元/吨，环比下降23.16%，24Q4阔叶浆价持续下跌触底，12月海外浆厂开始陆续提涨。公司24Q4归母净利润同比承压，主要系前期高价浆入库消耗所致，伴随25Q1低价浆入库盈利水平有望环比修复。 　三大基地协同发展，优化产品配置，强化成本优势。截至2023年底，公司纸、浆产能合计超过1200万吨。三大基地有助于公司在林浆纸产业链上的深度整合与延伸，成功实现了对我国北方、南方地区以及“一带一路”沿线经济带的全面覆盖。1)山东基地方面，颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025H1试产；2024年启动14万吨特种纸项目二期工程；2024Q3启动兖州溶解浆搬迁工程，有望2025Q2落地。2)广西南宁园区方面,公司自2022在南宁市布局的“林浆纸一体化”项目稳步推进，24Q3南宁生活用纸一期项目陆续进入试产阶段，二期项目有望在2025年年底试生产，计划建设特种纸40万吨、漂白化学木浆35万吨、机械木浆15万吨生产线及相关配套设施。 　风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。 

　　科大讯飞 

　　公司点评：星火X1全面升级，DeepSeek全系上线讯飞开放平台 

　　事件: 　2025年3月3日，公司官宣星火X1升级，星火一体机等系列新品发布。 　投资要点: 　模型层面：星火X1全面升级，对标DeepSeekR1/OpenAIo1讯飞星火X1全面升级，在数学答题效果上全面提升，尤其是应对竞赛级难题表现显著。同时，抖客网，星火X1在中小学数学作业的批改、辅导以及题目推荐等任务上也展现出了明显的优势。此外，讯飞星火X1可以输出完整思维链，更清楚地展示讯飞星火X1内部完整的思考过程。 　升级后X1数学能力全面对标DeepSeekR1和openAIo1。据公司公众号，讯飞星火X1是公司1月15日发布的首个深度推理模型，X1也是当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型；在3月3日全面升级后，X1在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeekR1和OpenAIo1，在中文数学各项任务中均实现领先。在升级后的星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。 　行业层面：推出行业一体机，医疗/教育场景基于X1全面升级 　2月28日，公司联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。讯飞一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，同时面向昇腾硬件的大模型推理性能极致优化，内置“一站式”星火智能体平台。此外，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 　医疗领域，讯飞医疗首发星火医疗大模型X1。星火医疗大模型X1利用讯飞医疗积累的亿级医学知识库和诊疗数据，结合医疗专业知识增强等技术创新，大幅降低医疗幻觉问题。在回答复杂问题时能逐步解释循证过程，提升医疗复杂场景推理的逻辑性、专业性和可解释性，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeekR1。 　教育领域，基于讯飞星火X1的全面升级，面向备授课的星火教师助手也进一步升级，给出了更清晰、更详实的AI教学思路。同时，升级后的星火教师助手实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，从学生对基础问题的提问，到复杂问题的进阶探究都有迹可循，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养。 　讯飞开放平台：DeepSeek全系上线，支持API调用及一键部署 　2025年2月10日，DeepSeek全系大模型正式上线讯飞开放平台，支持公有云API调用、一键部署专属模型。同时，首发DeepSeek大模型精调服务，让开发者根据业务场景数据，深度定制专属DeepSeek大模型。 　秉持开放共享生态合作的平台理念，自2010年开始，讯飞开放平台就以“云+端”的方式，与全球开发者开放共享最新的AI技术与解决方案。从技术到产品的应用落地，助力开发者实现企业成长。作为首批“人工智能国家队”，讯飞开放平台致力于为全球开发者提供领先的人工智能技术与解决方案，依托讯飞研究院源头技术创新和能力星云计划的行业共建，据讯飞开放平台公众号(2025/2)，讯飞开放平台已发布806项AI技术和方案，包括已接入合合、商汤、图普、HiDream、小牛、声网以及Qwen_v2.5、Gemma2、Llama3等主流厂商AI能力与模型方案。 　盈利预测和投资评级：公司星火大模型作为国内第一个基于全国产算力平台训练的大模型，同时兼具规模化国产AI算力基础设施。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为3.76/7.61/10.38亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.45元/股，当前股价对应2024-2026年PS分别5/4/4X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；教育产业政策影响；不同模型不可简单类比等。 

　　伟星新材 

　　伟星新材系列深度报告之五—多重压力下的经营稳定性